Un tres

Mauro Cesa

Derivados

Derivados

La obra de arte de The Dark Side of the Moon de Pink Floyd es tan célebre como la música del álbum. Un clásico del diseño, representa un haz blanco que brilla sobre un triángulo de vidrio antes de difractarse en los colores constituyentes del espectro.

Ahora, Andrei Soklakov, el jefe de análisis cuantitativo principal y delta-uno de Asia-Pacífico en Citibank en Hong Kong, ha creado lo que espera que sea su propio diseño clásico. Y, como la portada de la obra magna de Floyd, tiene un triángulo en el centro.

En 2008, Soklakov introdujo el concepto de derivados de información, con el que pretendía mejorar el diseño de productos de volatilidad ayudando a los estructuradores a personalizar la exposición al riesgo de volatilidad. Se hizo evidente para él que todos los tipos de derivados podrían beneficiarse de un enfoque de diseño igualmente flexible.

Aunque el trabajo que publicó durante los años siguientes se refería al diseño de productos de inversión, Soklakov ahora ha ampliado su teoría para incluir productos de cobertura. En su último artículo, Geometría de la información de riesgos y rendimientos, muestra cómo los derivados pueden verse desde una nueva perspectiva y presenta su estructura de riesgo como un triángulo.

En su marco de estructuración de derivados, la información es el activo subyacente del producto y toma la forma de distribuciones de probabilidad. El valor de un producto dependerá de la diferencia entre la distribución de probabilidad implícita en el mercado y la distribución de probabilidad basada en la visión del inversionista. En el caso de los productos de cobertura, entra en escena una distribución de escenarios que comprende factores de riesgo de mercado. Estas tres distribuciones están identificadas por tres puntos en un espacio multidimensional y esos tres puntos forman un triángulo.

Las coordenadas de los tres puntos contienen la información sobre las tres distribuciones de probabilidad, y cada coordenada corresponde a una estadística. Pueden indicar el promedio, la volatilidad o los parámetros de la superficie de volatilidad implícita. Esos puntos son, en un sentido más algebraico, vectores de información.

Esta representación es útil porque se puede tratar aplicando la geometría de la información, una rama de las matemáticas desarrollada para analizar las distribuciones de probabilidad y sus relaciones, por ejemplo, midiendo su distancia.

Manejar toda la información necesaria para diseñar un producto en un simple triángulo facilita el diseño y, según Soklakov, permite una óptima asignación de recursos respetando las opiniones del inversor. "Como yo lo veo, las finanzas tienen que ver con la asignación óptima de recursos", dice. "Los derivados de la información pueden verse como el resultado de una asignación óptima de recursos dentro del alcance de un solo producto".

"Es un trabajo intrigante", dice Francois Buet-Golfouse, jefe de ciencia de decisiones en el negocio de consumo de JPMorgan Chase en el Reino Unido. "No mucha gente ha tratado de conectar la geometría de la información y las finanzas cuantitativas. La parte difícil es identificar la estructura de pago correcta, condicionada a las necesidades y preferencias del cliente. Pero una vez que se tiene, este enfoque nos permite elaborar una estructura derivada que replica él."

Un cliente podría, por ejemplo, expresar una opinión positiva sobre un activo en particular y creer que la volatilidad disminuirá. Por lo tanto, quiere una posición larga en el activo y una posición corta en la volatilidad. Este cliente también podría ser un fondo de pensiones que debe limitar su exposición agregando una característica de protección de capital a la estructura. La primera idea que normalmente se le ocurriría a un estructurador en tal caso sería una opción de compra. Sin embargo, este tipo de opción sería de volatilidad larga, mientras que el cliente querría ser de volatilidad corta.

El marco de Soklakov permite a un estructurador construir un producto hipotético basado, en parte, en la visión del cliente, pero también incorporando la visión del mercado derivada de datos observables. El marco proporciona las herramientas para combinar las tres distribuciones de probabilidad y traducirlas en una función de pago que incluye los requisitos del cliente. En el ejemplo anterior, la función de pago se replicaría con una canasta de opciones de compra y venta estándar, que podrían agruparse en un solo producto.

"Esta teoría se vuelve especialmente útil cuando los clientes quieren combinar varios tipos de vistas", dice Soklakov. "Combinar tales puntos de vista de manera óptima en un solo producto es muy fácil dentro de esta teoría".

Debido a que el estructurador puede medir la distancia entre distribuciones, incluidas aquellas generadas por modelos, Soklakov dice que el marco permite cuantificar el riesgo del modelo de una manera fácil e intuitiva, de modo que la evaluación del riesgo del modelo se puede automatizar y monitorear.

Las ventajas intuitivas del marco van más allá de la manejabilidad de la representación geométrica. Traduce el riesgo en términos de rentabilidad, que según Soklakov son más fáciles de entender. "Esto es ciertamente cierto sobre el riesgo de modelo e incluso podría ayudar con las sensibilidades estándar", dice. "Dentro del documento hay una fórmula que ayuda [a] expresar riesgos como delta y vega como diferenciales simples en los rendimientos esperados".

Con respecto a la implementación inmediata del marco de Soklakov, Buet-Golfouse es cautelosamente optimista. "Este nuevo marco tiene algunos de los ingredientes correctos para volverse popular", dice, "aunque todavía es pronto y todavía estamos en la fase de prueba de concepto".

El propio Soklakov confía en que el tiempo le dará la razón. "En el espacio de las ideas, los derivados de la información son probablemente un tema de nicho", dice. "Pero en el espacio de las soluciones financieras, esta será una herramienta muy útil. Se garantiza que será útil".

Para ayudar con eso, quiere adaptar su marco para que pueda conectarse a los sistemas existentes. "Estoy planeando escribir otro artículo que muestre cómo usar el enfoque para realizar pequeñas mejoras en los productos existentes en lugar de reemplazarlos por completo con diseños nuevos. Esto podría abrir un enfoque evolutivo más seguro de mejoras incrementales en el diseño del producto".

El tiempo dirá si el marco tiene el poder de permanencia de la portada de un álbum clásico o si incluso podría eclipsar los enfoques estándar de estructuración.

Editado por Daniel Blackburn

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